#60 Mis 10 reglas de oro para encontrar la próxima 10 Bagger

Analizando los principios fundamentales que todo inversor debe saber para encontrar una 10 Bagger.

[Sí, lo sé. Seguramente te esperabas un artículo acerca de la semana horribilis de los mercados. La verdad, estoy escribiendo acerca de ello y sobre un potencial escenario que, por ahora, pocos apuestan que pueda suceder. Espero que salga a la luz con la mayor brevedad posible. Solo para hacer memoria, os dejo este artículo de Trump y la teoría de juegos por aquí. Creo que es de especial utilidad para lo que estamos viviendo.]

En el último artículo hablamos del libro 100 Baggers, de Christopher Mayer.

A modo resumen: acciones que multiplican por 100.

Monster Beverage, Nvidia, Texas Pacific Land, Deckers Outdoor, Apple, Fair Isaac o HEICO son algunas de las empresas que han conseguido multiplicar por 100 durante este siglo.

Nada mal.

A pesar de ello, como inversores debemos ser conscientes de que hay muy pocas empresas que logran multiplicar por 100 y que, además, llegar a eso implica una maduración de la inversión de entre 20 y 30 años. Un horizonte temporal que no todo el mundo tiene.

Es por ello que hoy hablaremos de las 10 Baggers.

Empresas que multiplican por 10.

Evidentemente, invertir en búsqueda de una 10 Bagger es sinónimo de invertir en empresas de alto crecimiento a la par de una alta incertidumbre y volatilidad. A pesar de ello, su riesgo (así como la gestión de sus expectativas) debería de ser más manejable que una 100 Bagger.

Además, evaluar y analizar empresas que puedan conseguir aumentar su valor de mercado en un 1.000% debería de ser teóricamente más “fácil” que no aquellas con una necesidad de rentabilidad del 10.000%. Modelizar un hipercrecimiento de ventas a 20 años es mucho más complejo que modelizar 10 años de un crecimiento en términos de ingresos del 15% anual.

Por último, y no menos importante, antes de que una empresa llegue a multiplicar por 100, primero debe pasar por la etapa de 10 Bagger. Centrarnos en esta etapa nos debería de ayudar a identificar de manera más inteligente y prematura futuras 100 Baggers.

Es por ello que hoy nos centraremos en las diez reglas principales que uno puede utilizar para encontrar la próxima empresa que multiplique su valor por 10.

Here we go!

Imagen de Peter Lynch creada por Chat GPT.

En primer lugar, ¿Qué buscamos?

10 Baggers.

Pero, ¿En qué período de tiempo?

Vamos a poner 10 años. ¿Os parece?

Entonces tenemos que para que una empresa multiplique su valor por 10 en un período de 10 años, debería de generar un rendimiento anual compuesto del 26%.

Entender esto es entenderlo TODO.

Y al contrario, quién no lo entienda, no está entiendo NADA.

¿Es difícil un 26% anual compuesto en diez años?

Es difícil, muy difícil.

¿Es imposible?

Para nada.

Vamos a ello:

¿Cómo podemos conseguirlo?

¿Qué debemos buscar?

¿En qué fijarnos?

1. Crecimiento de ingresos y TAM

No hay que olvidarnos. Para que una empresa pueda multiplicar su valor por 10 en 10 años debe generar un rendimiento compuesto del 26% anual.

Entonces, lo primero y lo más esencial que debemos buscar en una potencial 10 Bagger es el crecimiento de ingresos. ¿El motivo? El crecimiento de ingresos I) es la base para la escalabilidad del negocio y II) nos indica una fuerte demanda por los productos y servicios de la empresa y, además, que el mercado se encuentra en expansión (sin contar variación de la cuota de mercado).

Una empresa que tenga los mismos márgenes, mismo número de acciones en circulación y cotice a los mismo múltiplos, para que en 10 años sea capaz de multiplicar por 10 su valor, “SÓLO” necesita multiplicar por 10 sus ingresos. Así de simple en términos conceptuales y así de difícil en términos reales.

En nuestro caso, debemos de tener claro lo que buscamos. Evidentemente podríamos decir que buscamos el máximo incremento de ingresos en los próximos 5-10 años pero sin poner cifras concretas no iremos a ningún sitio. Nuestro objetivo final es incrementar los beneficios por acción en un 26% anual en los próximos 10 años y que, sin variación de múltiplos, nos llevaría a nuestro objetivo de una 10 Bagger.

Qué buscar

✔ Crecimiento de ingresos superior al 10% anual en los últimos 5-10 años. Ello nos validará que ha existido (y existe) crecimiento para la empresa y en la industria en la que opera.

✔ Total Addressable Market (TAM) grande que permita expansión. ¿Se espera que crezca el sector en el que opera? ¿Tiene vientos de cola?

✔ Expansión geográfica. Además de que crezca el sector en el que se encuentra la empresa, ¿Se está expandiendo a otras zonas geográficas existentes? ¿Qué tan grande es el mercado potencial en dichas zonas?

✔ Diversificación. Ingresos que provienen de múltiples líneas de negocio. No hay que ir demasiado lejos. El crecimiento de ingresos de Google o Microsoft, ¿Va a venir por sus negocios tradicionales o por la nube? Entrar en nuevos mercados también puede favorecer el crecimiento de ingresos futuros de la empresa.

Ejemplo: Amazon (AMZN). En los 2000 Amazon era una simple librería online. Creció sus ingresos más de un 25% anual durante décadas. Pasó de vender libros online en Estado Unidos a venderlo absolutamente TODO en todo el mundo. Incluso casas prefabricadas. Además, también se ha expandido a negocios como el del cloud, el streaming o la publicidad.

2. Alto retorno sobre el capital invertido

El ROIC mide cuánto gana una empresa por cada dólar invertido. Es por ello, que un ROIC alto significa que I) el negocio genera valor real para el accionista debido a que el retorno del capital será más alto que el coste de este, y II) que la empresa puede crecer a un buen ritmo sin altas necesidad de inversiones adicionales.

Qué buscar

✔ ROIC > 15% de manera consistente. Evidentemente, un ROIC del 50% es mucho mejor que un ROIC del 15%. Pero algo importante también aquí es fijarnos en la evolución de dicho retorno sobre el capital y la consistencia en el tiempo. Un ROIC por encima del 15% de manera consistente en el tiempo (y creciente) sería el filtro mínimo que deberíamos de usar para encontrar dichas inversiones.

✔ Empresas que pueden crecer sin necesidad de grandes inversiones de capital. Para ello compararemos el Capex de una empresa respecto a sus ingresos totales. Consideramos una empresa asset light cuando la ratio Capex / Ingresos se encuentra inferior al 5%. Por encima del 15-20% serían empresas con alta intensidad de capital, por lo que no nos acabarían de encajar con lo que buscamos.

Bonus: Es importante entender la situación de la empresa en cada momento. Hay ciertos momentos dónde la empresa está invirtiendo mucho debido al ciclo de su sector o debido a un momento puntual por alguna oportunidad en concreto (como ahora con el Capex en IA) y dichas ratios pueden verse afectadas de manera puntual. Debemos mirar cada caso en concreto y entender si realmente las rentabilidad esperadas de dichas inversiones justifican o no destinar un % tan elevado de sus ingresos en Capex.

Ejemplo: Mastercard (MA). ROIC de manera consistente por encima del 40%, lo que le permite un crecimiento del negocio altamente rentable y, además, con una ratio de Capex / Ingresos por debajo del 5%, nos da certeza que estamos delante de un modelo de negocio ligero en capital. Ello es altamente importante porqué el exceso de caja generada y que no se necesita para reinvertir en el negocio, seguramente irá a parar a los bolsillos de los accionistas. ¡Y es lo que queremos!

3. Empresas lideradas por fundadores

Skin in the game.

Skin in the game.

Y más skin in the game.

No hay mayor alineación de intereses entre nosotros, los inversores, y las decisiones que tome el CEO de la empresa que invertimos que si este tiene gran parte de las acciones de la empresa.

Y si es el fundador, mayor alineación aún.

Los fundadores, así como los CEO con una gran participación en la empresa, tienen incentivos para pensar a largo plazo, en lugar de enfocarse en los resultados del próximo trimestre, y a su vez, toman riesgos calculados, ya que su patrimonio está en juego. MUCHO MÁS QUE EL NUESTRO.

También es cierto que no hay que menospreciar si el CEO actual de una empresa no es el fundador. O si no tiene un 10% de la compañía. Pero sí que debería de tener gran parte de su patrimonio en la empresa (que la evolución patrimonial suya dependa más en parte de la evolución de las acciones que de su salario) y que sus incentivos variables estén alineados con el beneficio futuro del accionista.

Qué buscar

✔ CEO’s y/o fundadores con alta participación en la empresa (>5% de acciones).

✔ Management que en conjunto tenga a la vez una alta participación en la empresa (>10%).

Ambas variables nos conducen a la misma interpretación: quiénes toman las decisiones estratégicas de la empresa, las cuáles van a afectar de manera directa a la creación o destrucción de valor para los accionistas, deben de ser los más afectados o beneficiados de dichas decisiones.

Punto.

Ejemplo: Meta Platforms (META). Marc Zuckerberg tiene a fecha de hoy alrededor del 13% del total de acciones de la compañía. ¿Y sabéis qué hizo al cabo de un año de invertir en el metaverso y no encontrar la rentabilidad esperada deseada? Poner marcha atrás. Y reconvertir la situación. No había nadie más interesado que él en revertir la situación y así lo hizo.

4. Ventajas competitivas claras

Una empresa necesita una ventaja duradera para mantener su crecimiento y protegerse de la competencia. Y, seamos honestos, la dificultad de identificar una verdadera ventaja competitiva de una empresa es difícil, muy difícil. ¿El motivo? Al igual que todos nos sentimos especiales como seres humanos, también así lo ven las empresas. Así que las preguntas que nos deberíamos hacer al analizar una empresa son…

¿Qué motivo impulsa a los clientes a seguir comprando en dicha empresa?

¿Qué ofrece está empresa que no tiene NADIE MÁS en el mercado?

Podemos identificar la ventaja competitiva de una empresa de distintas maneras, pero las principales serían a través de estas variables:

Efectos de Red → Cuantos más usuarios utilizan el producto y/o el servicio de la empresa, mayor valor tiene esta.
Ejemplos: Meta (Facebook), Uber, Visa.

Poder de Marca → Simplemente hay marcas que los clientes no pueden dejar de comprar. Estos son fieles a ella pase lo que pase y ello implica una capacidad por parte de la empresa de cobrar precios premium.
Ejemplos: Apple, Ferrari.

Liderazgo en Costos → O eres barato o eres diferente. En este caso, nos centramos en la primera variable, ser barato. Una empresa tiene una ventaja competitiva si puede producir de manera consistente más barato que el resto de sus competidores. Así de simple.
Ejemplos: Costco, Walmart, Amazon.

Regulación y Patentes → Si tu producto y/o servicio solo lo puedes vender tú, entonces claramente tienes una ventaja competitiva clara respecto al mercado. Las barreras de entrada impuestas por el gobierno (¿aranceles? ¿prohibición?) o, a través de patentes, nos brindan dicha ventaja.
Ejemplos: Empresas farmacéuticas, bancos, servicios públicos.

Qué buscar

✔ Aumento de cuota de mercado respecto a competidores. Si la empresa está ganando cuota de mercado año tras año, seguramente tiene una ventaja competitiva (ya sea una de las cuatro comentadas o otra en cuestión) respecto sus competidores.

✔ Capacidad de subir precios sin perder clientes. No hay mayor muestra de ventaja competitiva para una empresa que subir un 10% el precio de tus productos y servicios y perder cero clientes. Sí, sí. Cero.

✔ Clientes "atrapados" en el ecosistema. Si tu cliente no es capaz de irse del ecosistema de la empresa, ya sea por el alto coste que eso le supone (switching costs) o porqué realmente ya está demasiado acostumbrado a todos los beneficios recibidos… ¡Bingo! Estamos delante de una ventaja competitiva clara.

Ejemplo: Nvidia (NVDA). Actualmente tiene el dominio del mercado de GPUs y es líder en términos de chips para la IA. Cuenta con altas barreras de entrada respecto a su competencia por su complejidad tecnológica. Su cuota de mercado, su capacidad de subir precios sin verse afectada la demanda y la dificultad de sus clientes por cambiar sus productos, nos lo demuestra.

5. Expansión de márgenes y apalancamiento

A medida que una empresa crece, sus márgenes deberían mejorar gracias al beneficio que le aportan las economías de escala. Por ello, un incremento de los ingresos del 10% podría suponer un incremento del EBITDA del 15%. Si además, también tenemos apalancamiento financiero, un incremento del EBITDA del 15% podría traducirse en un incremento del BPA (Beneficio por Acción) del 20%.

Sin querer irnos del objetivo, recordar que nuestro objetivo es el crecimiento anual compuesto del 26%. Así que con un 10% de incremento de ingresos y con apalancamiento operativo como financiero nos estaría acercando a dicho objetivo.

Qué buscar

✔ Márgenes brutos >50%. Dichos márgenes nos hablan de la calidad del negocio y de la capacidad que tiene la empresa de fijar sus precios.
✔ Márgenes EBITDA >25% y creciendo con el tiempo. Si además de tener buenos márgenes EBITDA, estos crecen con el tiempo, ello nos muestra la fortaleza del negocio y una clara ventaja competitiva.
✔ Crecimiento BPA > Crecimiento EBITDA > Crecimiento ingresos. ¿Quieres saber si una empresa tiene o no apalancamiento operativo y financiero? Simple. Tiene que cumplir esta ecuación.

Ejemplo: Alphabet (GOOGL). En su último ejercicio Alphabet creció un 12% sus ingresos. Sus beneficios crecieron un 28%. Y sus BPA, un 31%. ¿Capisci?

6. Balance de situación saneado y opcionalidad

El balance de una empresa es su columna vertebral financiera. Una empresa con demasiada deuda o problemas de liquidez podría enfrentar dificultades en tiempos de crisis, diluir accionistas con aumentos de capital o incluso quebrar.

Por otro lado, la opcionalidad es la capacidad de una empresa para expandirse a nuevos mercados o modelos de negocio con alto potencial. Muchas 10 Baggers han encontrado nuevas fuentes de ingresos inesperadas, lo que ha acelerado su crecimiento.

¿Por qué me gusta una empresa con un balance saneado? Por qué en momentos difíciles, dicha solvencia y liquidez representan una oportunidad para la empresa excepcional para comprar competidores y/o entrar en nuevos sectores.

Qué buscar

✔ Baja deuda en relación con el EBITDA o caja neta. Deuda Neta / EBITDA <2x como máximo. Si tiene caja neta la compañía (caja y equivalentes - deuda > 0), mejor.

✔ Fuerte generación de flujo de caja. De nada sirve un alto margen neto si este no se acaba convirtiendo en caja. Buscar una alta conversión de caja es esencial para identificar buenos negocios y que estos puedan seguir invirtiendo a futuro.

✔ Historial de diversificación y expansión exitosa. Empresas que ya han demostrado que saben aprovechar dicha opcionalidad en el pasado y están construyendo dentro de su propia empresa otras empresas con mucho potencial.

Ejemplo: Amazon (AMZN). Lo dicho antes. A pesar de empezar como tienda de libros online, gracias al tiempo y su visión, ha logrado expandirse a diferentes sectores con mucho potencial. Dicha opcionalidad hace que a fecha de hoy su segmento más rentable no es, ni mucho menos, el segmento inicial de la compañía.

7. Altas tasas de reinversión y capital allocation

Imagínate un joven futbolista o tenista con las cualidades necesarias para llegar a lo más alto de la cima.

Y que, por lo que sea, decide entrenar solamente lo justo y necesario.

¿No tendría sentido, verdad?

En la inversión, pasa algo parecido.

Y es que el éxito de una 10 Bagger no solo depende de cuánto dinero gana, sino de qué hace con ese dinero. Una empresa que genera flujo de caja positivo y creciente, pero no sabe reinvertirlo de manera eficiente, está desperdiciando gran parte de su potencial.

El capital allocation es la habilidad del management para destinar los recursos (el capital en este caso) a donde generen el mayor retorno esperado para los accionistas.

Y, cuando hablamos de un negocio con unos altos retornos sobre el capital invertido y un TAM potencial grande y con crecimiento, el mejor sitio dónde destinar dichos recursos es en el propio negocio.

Fácil.

Qué buscar

✔ Empresas que priorizan la reinversión en su propio crecimiento. Analiza que hace el management con el dinero. ¿Paga deuda? ¿Reparte dividendos? ¿Recompra acciones? ¿O invierte en su negocio? Seguramente, si la empresa es grande, hará un poco de todo, pero es importante (y de nuestra obligación) analizar todos sus movimientos.

✔ Buen historial de adquisiciones. ¿Expande su negocio a territorios que pueda obtener un mayor ROIC? Chapeau. ¿Compra competencia a múltiplos inferiores al suyo? Chapeau. ¿Sus nuevos mercados, una vez el negocio madura, tienen un ROIC inferior al coste del capital? Error. ¿Compra su competencia a múltiplos mucho mayores que el suyo? Error.

✔ Uso inteligente de recompra de acciones. ¿Cae la acción un 30% y lanza un programa de recompras? Chapeau. ¿Utiliza el 80% del cash flow generado para comprar sus acciones en máximos? Error.

Y así, debemos analizar todo lo que hace el management a favor de nosotros, los accionistas.

Ejemplo: Berkshire Hathaway (BRK.B). Si hay alguien en el mundo que es un maestro en términos de capital allocation, este es nada más ni nada menos que Warren Buffett. Y es que Berkshire Hathaway solamente ha repartido dividendos una vez en toda su historia. Y para Warren, siempre ha sido considerado un error. Siempre ha reinvertido todas sus ganancias y, con ello, ha podido multiplicar el valor de su holding de manera constante.

8. Modelos de negocio simples

A pesar del auge de las modas en los mercados financieros. Y de que todo el mundo busca “the next big thing”, es importante volver a los orígenes. A nuestros orígenes.

Debemos, y tenemos la obligación también, de hacer fácil lo difícil.

De hecho, Financial District nace con dicha idea.

Con la inversión, así como en los negocios, es lo mismo.

Un modelo de negocio complicado y difícil de entender para nosotros nos puede ocultar problemas financieros, ineficiencias operativas o una falta de ventaja competitiva real.

Así que si no entendemos el modelo de negocio de la empresa dónde invertimos… Adiós. A otra cosa que nos vamos.

Así de simple.

Es mejor parecer tonto en algunas ocasiones que REALMENTE SERLO.

Punto.

Qué buscar

✔ Empresas fáciles de explicar y entender. Si no sabes cómo la empresa gana dinero y qué variables le pueden hacer ganar más o menos dinero, es que no entiendes realmente en lo qué inviertes.

✔ Negocios sin demasiada dependencia de factores externos. ¿Controla la empresa su cadena de valor? ¿Depende de la evolución del precio de una materia prima con alta volatilidad? Entender dónde invertimos y qué depende de nuestro éxito como inversor, es ESENCIAL.

Ejemplo: Mastercard (MA). ¿Fácil de entender, no? La empresa se queda una pequeña comisión de cada transacción realizada con una tarjeta suya. Simple. ¿De qué depende su crecimiento? Del crecimiento del consumo y la transición del dinero en efectivo a los pagos digitales / en tarjeta. A pesar de depender de muchas otras variables (crecimiento geográfico, servicios, regulaciones, etc), estas dos variables van a explicar el 80% del crecimiento de ingresos de Mastercard.

9. Valoración razonable

No importa cuán increíble sea una empresa, si compras a un precio demasiado alto, tus retornos pueden verse limitados. Y si no, preguntarle a los que compraron Microsoft en la burbuja de los 2000.

Quienes lo hicieron, tuvieron que esperar 16 años… (¡Sí, 16!) para recuperar su inversión.

Y eso es un coste de oportunidad tremendo.

Una 10 Bagger no solo debe ser un gran negocio, sino que también debe estar a una valoración atractiva en el momento de compra.

Y es aquí donde el re-rating del que hablamos en el primer artículo acerca de dichas compañías, tiene sentido.

A parte de comprar negocios excepcionales, si durante nuestra inversión los múltiplos se expanden, ¡Bingo! Obtendremos una gran rentabilidad.

Qué buscar

✔ Empresas con múltiplos razonables en relación a su crecimiento. No existe un múltiplo ideal, pero su EV/EBITDA, P/E o P/S deberían de estar justificados por su crecimiento esperado. Crecer un 15% anualmente en términos de ingresos y tener un P/S de 50 veces podría carecer de sentido. Para servidor, buscar empresas con PEG<1,5 o P/S < 10 en empresas de crecimiento.

✔ Comparación con su historia y su industria. Cotizar muy por encima de la media histórica o muy por debajo de esta, sin una razón clara, podría ser señal de que la empresa se encuentra sobrevalorada o infravalorada.

✔ Descuento sobre su valor intrínseco. ¿Cómo van a crecer los cash flows a futuro? ¿Podemos hacer diferentes escenarios según el grado de optimismo? ¿Qué valor tienen estos flujos a presente?

Ejemplo: Microsoft (MSFT) en 2010. Múltiplo P/E de 10 veces con la narrativa de mercado poniéndola como empresa de crecimiento estancado. La empresa tenía un balance fuerte y estaba en plena expansión hacía la nube. Desde entonces, la acción se ha multiplicado por 13 veces.

Bonus: Las mejores 10 Baggers pueden parecer caras al principio, pero crecen hasta justificar su valoración.

10. Capitalización y análisis de escenarios

Después de todo lo comentado, finalizamos con una variable con sentido común.

Las empresas de menor capitalización tienen más espacio para crecer.

Y es que, además, las más grandes están atadas de manos.

Y no sólo eso.

Es que para que Amazon multiplique otra vez por diez su capitalización bursátil debería de ser de más de $18T.

Una barbaridad, vaya.

Además, el análisis de escenarios ayuda a evaluar el potencial realista de una 10 Bagger.

Qué buscar

✔ Empresas small/mid caps con alto crecimiento y TAM grande. Máximo de $10B de capitalización bursátil y que esté dentro de un sector de crecimiento.

Ejemplo: Tesla (TSLA) en 2013. Era una small cap con un market cap inferior a $10B con proyecciones alcistas sobre su negocio. Si acababa ejecutando bien su estrategia en vehículos eléctricos podría valer más de $100B. Hoy, capitaliza más de $800B.

Bonus: Realizar proyecciones de escenarios optimistas y pesimistas para medir riesgo-recompensa nos debería de ayudar a identificar mejor potenciales 10 Bagger.

En pocas palabras

Que una empresa cumpla con todas y cada una de las 10 reglas de oro comentadas, no nos asegurará que nuestra inversión se multiplique por 10 en 10 años.

No, ni de coña.

Una empresa es un ente que evoluciona de manera constante en el tiempo.

Y de su evolución futura dependerá nuestro éxito como inversor.

A pesar de ello, si nos encontramos delante de una empresa que cumpla la mayoría de estas reglas de oro, es probable que sea una candidata seria a convertirse en una 10 Bagger.

Esto es todo por hoy.

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Gracias por leer Financial District,

Miquel Cantenys