#58 En búsqueda de 100 Baggers

Análisis de las características que tienen las empresas capaces de multiplicar su valor de manera extraordinaria a lo largo del tiempo.

¿Te imaginas comprar Amazon en Noviembre de 1999?

Qué suerte hubiéramos tenido, ¿verdad?

Que no te engañen.

Nada más lejos de la realidad, al cabo de dos años tendrías un rendimiento de un -90%.

Y sí, seguramente habrías vendido con pérdidas por el camino.

Y ahora, simplemente, te dedicarías a imaginar en “¿qué hubiera sido si…?”.

Comprar una empresa y mantenerla un largo período de tiempo puede llegar a ser muy rentable, siempre y cuándo hayamos hecho los deberes antes. Y, porqué no decirlo, también algo de suerte nos acompañe.

Aunque cueste creerlo, lo más difícil de conseguir rentabilidades de dicho calibre tiene que ver más con el hecho de mantener que con cualquier otra parte del proceso.

Es por ello que Christopher Mayer, autor del libro 100 Baggers, se centra al principio del libro en hablar del Coffee-Can portfolio.

Espera. Coffee…¿Qué?

Sí, que no te pille por sorpresa.

En el artículo de hoy hablaremos del Coffe-Can portfolio, así como de las características de las empresas capaces de multiplicar por 100 y, no menos importante, de la capacidad de resiliencia que debemos de tener como inversores para obtener dichos retornos en el largo plazo.

Here we go!

Coffe Can Portfolio

En el Viejo Oeste, la gente guardaba sus objetos de mayor valor en latas de café para no tocarlos durante muchos años. De ahí nace la idea del Coffee Can portfolio. Dicha estrategia de inversión se basa en el hecho de comprar acciones de muy alta calidad y dejarlas en nuestra cartera de inversión largos períodos de tiempo. No hablamos de meses o años. Hablamos de décadas.

Aunque dicho término se popularizó en los años 90, también se refiere a él en el libro, el autor de 100 Baggers, Christopher Mayer. Y es que una de las claves para poder conseguir 100 Baggers, o acciones que multiplican por 100, es el hecho de olvidarnos de nuestras inversiones y dejarlas que trabajen en el tiempo sin nuestra intervención. Por qué casi con total seguridad que con nuestra intervención… nunca obtendremos una 100 Bagger.

Entonces, ¿Cuáles son las claves del Coffee Can Portfolio?

I) Calidad y más calidad. Empresas con altos retornos sobre el capital, en sectores crecientes, ventajas competitivas claras respecto a sus competidores y un management con un historial sólido.

II) Largo, muy largo plazo. Ni vender cuándo conseguimos multiplicar por dos el valor de nuestros activos, ni tampoco cuando caigan un 30% por situaciones temporales.

III) Paciencia, mucha paciencia. El camino a una 100 Bagger es largo, excesivamente largo. Habrá momentos de mucho ruido. Tanto en términos macroeconómicos como de la propia compañía. Debemos ser fríos. Alejarnos de él y detectar realmente hasta qué punto afecta o no a la empresa que estamos comprando.

IV) Mentalidad de propietario. Acabas de crear un negocio. Lo das de alta. Empiezas a tener clientes. Ingresas más de lo que gastas. Tienes beneficios y cash flow positivo. ¿Vendes al cabo de una semana si alguien te ofrece un 20% más? ¿Y si alguien te ofrece un 30% menos? Evitar el marketing timing y tener una mentalidad de propietario es clave en nuestra búsqueda de 100 Baggers.

Si hubiéramos comprado Nvidia, Amazon o Netflix y las hubiéramos mantenido en cartera todos estos años tendríamos rentabilidades excepcionales pero… ¿Hasta qué punto seríamos capaces de aguantar estas acciones hasta fecha de hoy? Comprar y mantener hasta tal extremo requiere de una mentalidad que muy pocos inversores son capaces de desarrollar.

Características de una 100 Bagger

Saber lo que realmente buscamos en una empresa es esencial para poder encontrarlo en un futuro. No solamente hablamos de invertir en empresas de calidad, también de las características que pueden llevar a que el valor potencial de una empresa sea 100 veces superior al valor a fecha de hoy. Por ejemplo, Apple o Microsoft podrían ser hoy dos inversiones de altísima calidad pero… ¿Cumplen las características necesarias para poder multiplicar por 100 su precio en el mercado?

1. Altos retornos sobre el capital invertido. La empresa debe obtener altos y sostenibles retornos sobre el capital invertido. Si encima, los retornos son crecientes con el tiempo (demostrando así que se beneficia de las economías de escala), mejor. Deberíamos buscar retornos sobre el capital invertido del 20% o superior. Ello será la base de nuestro rendimiento compuesto en el futuro y lo que nos debería llevar a obtener retornos X100.

2. Owner-operators. O lo que es lo mismo, empresas dónde el capital se encuentra en parte en manos del management. ¿Y sabéis cuando suele suceder ello? Cuando el fundador sigue al mando del negocio. Está demostrado: empresas dónde el management tiene gran parte de la propiedad tienden a tomar mejores decisiones. Piensan en cómo afectarán sus decisiones en el largo plazo. No solamente en el siguiente trimestre. Y eso ES MUY DIFERENCIAL.

3. Capacidad de reinversión. De nada sirve unos altos retornos sobre el capital si la empresa no tiene capacidad de reinvertir dicho capital a posteriori. Que una empresa pueda expandirse geográficamente, o en términos de productos y servicios, obteniendo el mismo retorno sobre su capital, es clave para que realmente pueda componer su valor en el tiempo. El TAM es importante, muy importante.

4. Re-rating. Comprar con múltiplos bajos para venderlos a múltiplos más elevados. Y si por el camino la empresa ha crecido en el aspecto fundamental, es ahí dónde reside la magia de la valoración compuesta y dónde una 100 Bagger puede emerger. Comprar una empresa a un PER 5 cuando sus beneficios son de $100M y venderla a PER 25 cuando sus beneficios son de $2.000M. ¿El resultado? Una 100 Bagger.

5. Tamaño. No es que Alphabet o Amazon sean malas inversiones. Pero si buscamos potenciales 100 Baggers, en este caso sí, el tamaño importa. Y cuanto más pequeña sea la empresa, mejor. Cierto es que los últimos años no han sido los mejores para las pequeñas empresas en general, pero no hay que olvidar que las empresas más grandes a fecha de hoy en su día fueron pequeñas. Y, al mismo tiempo, por la ley de los grandes números, es más fácil que multiplique su valor por 100 una empresa cuya capitalización bursátil sea de $500M que no una que su capitalización bursátil sea de $1T.

Estas serían las cinco variables claves para encontrar potenciales 100 Baggers. Es cierto que nos hemos dejado por el camino algo muy importante, pero que se podría encontrar implícito en la variable 1 y 3. Hablamos del MOAT o de la ventaja competitiva que tiene una empresa respecto a sus competidores.

¿El motivo?

Fácil. Un alto retorno sobre el capital invertido en cinco años no es suficiente. O que la industria crezca a un ritmo elevado tampoco lo es para saber que la empresa tiene un largo recorrido para reinvertir todos sus beneficios. Es ahí dónde estudiar otros factores y mirar la competencia es esencial para saber si verdaderamente estamos delante de una empresa con potencial a ser una 100 Bagger.

¿Crece a un ritmo superior a la industria en la que opera? Si es así, está incrementando su cuota de mercado y quizás es señal de que sí que tiene una ventaja competitiva respecto a sus competidores.

¿Tiene un márgen EBITDA superior a la competencia? Si es así, la empresa nos da señales de que es más eficiente en su negocio que la competencia y que, por lo tanto, seguramente tiene una ventaja competitiva respecto a esta.

¿Cuál es su Capital Allocation? Entender qué hace con su dinero es esencial si lo que queremos encontrar son potenciales 100 Baggers. Si buscamos empresas con retornos sobre el capital elevados y altas tasas de reinversión, huyamos de las empresas que reparten el 100% de su cash flow generado en dividendos. Su crecimiento es limitado y, por ende, su rendimiento futuro se alejará de nuestro objetivo como inversores. No buscamos cash cows cuando buscamos 100 Baggers.

¿Tiene un modelo de negocio Asset Light? Hemos hablado más de una vez de los modelos de negocio asset light aquí. Empresas que no necesitan de altas cantidades de capital para seguir creciendo. Como ejemplo, fijémonos en Airbnb. Podría tener un 10% más de propiedades en su plataforma sin necesidad de invertir ni un dólar más. O sus propiedades podrían vender sus estancias con un 10% de incremento en el precio sin ella hacer nada. Ambos escenarios tendrían consecuencias positivas para sus ingresos y crecimiento como empresa sin que ella tenga que invertir nada extra.

Cada una de las cinco variables comentadas es condición necesaria pero no suficiente. Es cuando combinamos cada una de estas dónde aparece la magia y nos encontramos delante de una potencial 100 Bagger.

En definitiva: empresas pequeñas, compradas a múltiplos bajos, con altos retornos sobre el capital invertido, altas tasas de reinversión y lideradas por un management alineado.

Es ahí dónde el interés compuesto aparece.

Y como inversores nuestra tarea es la de seguir vigilando que todo ello se está cumpliendo y simplemente… esperar.

Lo más importante: la mentalidad

No hay que menospreciar los números a los que nos enfrentamos hoy. Buscar una 100 Bagger significa buscar empresas las cuáles si invertimos 10.000€ nos podrían retornar 1.000.000€ en el futuro. Sí, sí. Un millón.

Dicho retorno es extremadamente difícil y no por la inversión en sí. Más bien por nosotros mismos. ¿Cómo no vender si de 10.000€ ya hemos pasado a 200.000€?

Tampoco hay que volverse loco con el hecho de querer hacer un x100. Si obtenemos una 30 Bagger y nuestra mente no puede mantener la calma, es mejor priorizar la tranquilidad nuestra que no el último euro ganado. A pesar de ello, debemos de tener en cuenta lo siguiente:

1. No buscar retornos en el corto plazo. ¿Compras una empresa que pueda ser una potencial 100 Bagger y cae un 20% en una semana? Tranquilo. Las empresas pequeñas tienden a tener fluctuaciones de precio muy intensas por su carácter ilíquido. Revisa los números a la par que la empresa presenta resultados trimestrales y sigue preguntándote si cumple con todo lo que buscas. Ten paciencia. Y olvídate de los vaivenes del mercado en el corto plazo.

2. Disfrutar del aburrimiento. ¿Tentado por vender una acción aburrida y comprar la que todo el mundo está hablando? Llevas un 60% de rendimiento en dos años, los fundamentales de la empresa van viento en popa y tu ya quieres vender. ¡Es completamente normal! Pero disfruta del momento. ¿Porque sabes qué? Estás a sólo un +25% de tener una 2 Bagger.

3. El mercado es un campo de minas. Evitarlas es difícil pero debe de ser nuestra obsesión. Hay empresas que parecían lo mejor que han quebrado. Equipos directivos carismáticos que están en prisión. A pesar de que los auditores, abogados o analistas decían que todo iba bien y que el potencial de la empresa era enorme. Huir de las modas es lo primero que debemos de hacer, al mismo tiempo que debemos de preguntarnos los intereses de cada una de las personas a la cuáles leemos.

4. Flexibilidad y simplicidad. Si hay alguna cosa que podemos destacar es esta. Como inversores, debemos de ser flexibles en cuánto a nuestro pensamiento y proceso inversor. Aprender nos puede resultar a veces fácil. Pero lo más difícil de todo para un ser humano es borrar ciertos aprendizajes pasados para volver a aprender de nuevo. Quizás estamos delante de una idea inversión que nos enamora, pero este enamoramiento no nos permite ver otras variables importantes. Al mismo tiempo, debemos de buscar la simplicidad en nuestras tesis. Las mejores ideas de inversión deberían de ser fáciles de entender.

Para finalizar, os dejo un vídeo interactivo sobre el libro 100 Baggers a modo resumen para todos los que estéis interesados en aprender más sobre ello.

En las próximas semanas me gustaría escribir sobre los criterios que personalmente tengo en cuenta al buscar dichas inversiones y, al mismo tiempo, me gustaría empezar a desarrollar con mucha más profundidad algunas ideas de potenciales 10 Baggers que creo que podrían ser de interés.

Esto es todo por hoy.

Como siempre, un placer.

Miquel Cantenys