#48 Las 7 magníficas, una vez más

Analizando el impacto de las 7 magníficas en el rendimiento bursátil del año 2024 y la importancia actual de entender bien la concentración de mercado.

La llegada de un nuevo año siempre lleva consigo nuevas oportunidades, novedades e incertidumbres.

No os lo voy a negar, el año ha empezado más que interesante con muchos datos macro de interés sorprendiendo tanto positiva como negativamente y con comentarios del futuro presidente de Estados Unidos con ganas de guerra (no en sentido literal, más bien en términos económicos).

A pesar de ello, no quiero avanzar demasiada información. Aún queda mucho por materializar para poder hablar de lo que nos deparará este año en materia bursátil por lo que prefiero guardarme ciertas balas en la recámara para publicar.

Uno de mis propósitos de año nuevo, y más enfocado en esta newsletter, es la de publicar más contenido, con mayor periodicidad, aunque sea algo más corto. La necesidad de realizar artículos de una elevada extensión hace que muchas veces deje de hablar de ciertos temas que seguramente son de cierta relevancia y de esta manera creo que podremos tratar más información de interés para el inversor medio.

Hoy el foco será hablar de las famosas siete magníficas, el conjunto de empresas formado por Apple, Microsoft, Nvidia, Alphabet (Google), Amazon, Meta (Facebook) y Tesla. Este conjunto de empresas ha tenido un impacto relevante en los últimos años tanto para el mercado y sus rendimientos, así como para cualquier persona que tenga que tomar decisiones de inversión (sea un inversor de calle o un asignador de capital).

El objetivo del presente artículo no es ni más ni menos que poder hablar con mayor propiedad de dichas compañías, su impacto en el rendimiento anual del mercado y la concentración de este, así como también sus métricas operativas, que evidentemente pueden o no justificar sus múltiplos y espectaculares rendimientos, según como se mire.

Here we go!

Película Wall Street (1987)

La concentración del S&P 500

En primer lugar, destacar que toda la información que comentaremos en el presente artículo surge del Guide to Markets trimestral publicado por J.P. Morgan, en el de este caso para el primer trimestre de 2025. A los interesados, lo podéis encontrar aquí.

Antes de ir a por las siete magníficas, centrémonos primero en la concentración del S&P 500 a fecha de hoy:

A 31 de diciembre, las 10 primeras posiciones del S&P 500 (las siete magníficas más Broadcom, Berkshire y JP Morgan), representan el 38,7% de todo el índice. ¡Casi el 40% de un índice con 500 empresas está representado por tan sólo 10! Nunca antes habíamos tenido una concentración igual, y por ello merece una mención especial. Con dicha concentración, es importante saber y entender que gran parte de los rendimientos futuros del índice más representativo de todo Estados Unidos en materia bursátil depende, en parte, del comportamiento de estos diez valores. Si me centro en nosotros como inversores, nuestro futuro diferencial de rendimiento respecto al índice dependerá en parte de nuestra sobreponderación o infraponderación a estos valores.

La siguiente pregunta que también hablamos en el último artículo es… ¿Está caro el S&P 500 cotizando a 21,5 veces beneficios a cierre del año? Todo depende de cómo lo miremos. Con dicha concentración de empresas, es importante separar los múltiplos a los que cotizan los diez principales nombres versus los 490 restantes.

Si extendemos nuestra mirada más allá del múltiplo del índice, podemos ver como hay una gran divergencia entre los múltiplos de beneficios que el mercado paga por las top 10 empresas y las restantes. En concreto, para el primer grupo el múltiplo se eleva hasta casi 30 veces, mientras que para el segundo, el mercado está pagando 18,2 veces beneficios. ¿Influye esto en nuestra toma de decisiones? Influye. Y mucho. Para cualquier asignador de capital, ahora mismo tener una sobreponderación en el primer grupo puede parecer contradictorio. Aunque evidentemente, hay muchas variables (entre ellas, las expectativas) que nos pueden conducir a seguir “apostando” por estas empresas. Al mismo tiempo, si nuestro foco es superar al S&P 500 (que es el objetivo que debemos de tener en mente), comprar un S&P 500 Equal Weight (mismo peso para todas las compañías), esperando un underperformance de las top 10 empresas versus el mercado ya sea por excesiva valoración o por empeoramiento de expectativas, sería una muy buena opción.

Respecto a las variables comentadas, ¿Qué es lo que diferencian las top 10 empresas respecto al resto en términos de negocio?

Más allá de su rendimiento bursátil o de sus múltiplos de valoración, hay que entender y ver que realmente existe una ventaja competitiva elevada de dichas compañías (¡por eso el mercado las sitúa allí!). Y es que con tan sólo un 10% de los empleados de todo el índice, dichas empresas generan el 26% del free cash flow y, además, representan el 41% de gasto en I+D. ¡Casi el 50% del gasto en I+D de todo el S&P 500 se realiza sólo por 10 empresas!

Evidentemente mucho gasto en I+D no representa un aumento de ventas y/o beneficios en el corto plazo, pero sí que debería de contribuir a un aumento sustancialmente superior a la media en cuanto a ventas y beneficios en el largo plazo. Sin olvidar además que dicho gasto no sólo hace aumentar sus ventajas competitivas, también ensancharlas respecto al resto de competidores e industrias.

Las siete magníficas, una vez más

Apple. Amazon. Google. Meta. Microsoft. Nvidia. Tesla.

Las siete magníficas.

El grupo que llena portadas de diario. Telediarios. Noticias. Y que ha hecho brillar a ciertos fondos, gestores, índices e inversores. Y, por el contrario, ha hecho hundir a otros.

El gran grupo.

¿Quién quiere luchar contra ellas?

Nadie.

Pero… ¿Cuál es el motivo que las ha hecho llegar hasta aquí?

Si nos fijamos en los retornos del índice en los últimos años, y los dividimos entre las siete magníficas y el resto de compañías, vemos lo siguiente:

En el año que acabamos de terminar, el índice ha tenido un rendimiento del 23%. Las siete magníficas, de un 48%. ¿El resto? Un 10%. Solamente estas siete empresas han contribuido en un 55% en el rendimiento total del índice. ¡Más de la mitad! Si estaban en tu cartera, ¡enhorabuena! Seguramente has tenido un buen año en términos de rendimiento. Si, al contrario, estabas fuera de ellas, tu rendimiento habrá sido mediocre… mediocre (en la gran mayoría de casos).

En los años anteriores, más de lo mismo. Para bien y para mal. En el 2023 la contribución de dichas empresas al índice alcanzó el 63%. En el 2022, con una caída importante en los mercados, la contribución también superó el 50%, hasta llegar al 56% concretamente. Entre tenerlas o no tenerlas hay una diferencia abismal en términos de rendimientos, tanto en años buenos como en años malos. No hablo de que sea ni bueno ni malo tenerlas en cartera, pero debemos de entender que el diferencial de nuestra cartera de inversión respecto al índice será mayor o menor en base a nuestra ponderación en dichas empresas. MUY. IMPORTANTE.

A estas alturas te preguntarás qué es lo que les hace diferentes al resto. Y sí, en términos operativos también existe una amplitud muy grande entre las siete magníficas y el resto de empresas. Como podemos apreciar en el anterior gráfico, el crecimiento de los beneficios por acción ha divergido y mucho entre ambos grupos. Mientras que las 493 empresas restantes tuvieron un 2023 de decrecimiento en términos de beneficios por acción, y un 2024 de crecimiento limitado (3%) en estos, las siete magníficas tuvieron un crecimiento en el BPA de más de un 30% en ambos años.

Este año 2025, la cosa cambia. Las expectativas marcan una convergencia entre ambos grupos, con un crecimiento esperado del BPA para las siete magníficas del 21%, y del 13% en el resto de compañías. Así que ello, si se acaba materializando, podría ser un punto de inflexión en cuanto a la divergencia de rendimientos entre ambos grupos.

Pero no todo termina con los crecimientos de los beneficios por acción. Si nos centramos en los márgenes de beneficios, también existe una divergencia abismal entre estos. Con los resultados del tercer trimestre sobre la mesa, tenemos las siete magníficas con un márgen neto medio del 23,5% versus un 9,3% del resto de compañías.

Un márgen neto tan superior al resto nos indica en parte una mayor eficiencia de recursos en dichas empresas respecto al resto y una capacidad para generar valor para sus accionistas muy superior, a la vez que ejemplifica sus posiciones dominantes en la industria y unas ventajas competitivas superiores al resto.

Entonces… ¿Qué hacemos ahora?

Cómo siempre he comentado, Financial District nace con la idea de poder transmitir información del mercado de forma objetiva con el objetivo de poder tomar mejores decisiones de inversión para cualquier inversor. Los datos hoy publicados nos muestran cómo la divergencia entre los rendimientos bursátiles de un grupo y de otro, estos dos últimos años, ha estado en parte justificada.

Aunque si miramos las expectativas de beneficios por acción de este 2025, y su convergencia, podríamos estar delante de un punto de inflexión en términos de rendimientos bursátiles. Seguirá siendo cierto que la dominancia sectorial de estas empresas es abismal, con unos ratios operacionales muy por encima de la media del índice y de sus competidores, pero con una convergencia en cuánto a crecimiento de beneficios entre ambos grupos y unos múltiplos ya de por sí diferentes, podríamos estar delante de un año bursátil dónde el rendimiento del S&P 500 procederá de un grupo de empresas y sectores mucho más amplio de lo que hemos tenido tanto en 2024 como en 2023.

Tenerlo en cuenta.

Esto es todo por hoy.

Como siempre, un placer.

Miquel Cantenys