#27 ¿Quieres batir al S&P 500?
Un análisis acerca de las características del S&P 500 y el porqué es clave entender a lo que nos enfrentamos como inversores para poder tomar mejores decisiones de inversión.
El Standard & Poor’s 500. Más conocido como S&P 500. El índice bursátil estadounidense por excelencia. Reconocido también por ser uno de los barómetros más importantes de la economía mundial. Desde su creación en 1957, ha sido capaz de componer a un ritmo cercano de un 12% anualizado. Un generador de riqueza por excelencia. Capaz de dar alegrías a la vez que tristezas y decepciones. Testigo de las principales crisis financieras, eventos históricos y transformaciones socioeconómicas que han sucedido a lo largo de los últimos 80 años en la humanidad. También conocido por influenciar gran parte del mundo a través de Wall Street. Sin lugar a dudas, un índice a tener en cuenta. Que no deja indiferente a nadie. Y que todo el mundo debería conocer.
En el artículo de hoy entraremos más en detalle sobre las principales características del S&P 500. ¿Para qué? Te preguntaras. Si nuestro objetivo es el de tomar mejores decisiones de inversión y batir a los grandes índices bursátiles, es de nuestra obligación saber realmente cómo funciona el índice, sus características y su dinamismo. Sin ello, nuestro objetivo de batir al índice a largo plazo sería misión imposible. O simplemente, cuestión de azar.
Dicho análisis o conocimiento no significa necesariamente que vayamos a batir al índice. No. Nadie ni nada nos puede asegurar eso. Pero sí que tendremos la información necesaria para poder tomar decisiones de inversión con mayor sentido común y con ello, más probabilidades de poder batir al índice en el largo plazo.
¡Vamos a ello!
Analiza a tu rival
7 variables. El objetivo del artículo de hoy es identificar 7 variables las cuáles pueden ser determinantes en nuestro proceso de generación de ideas de inversión con el objetivo de batir el índice de renta variable por excelencia de Estados Unidos junto con nuestras expectativas y sentido común.
Antes de nada, aquí podremos encontrar gran parte de los datos del índice que comentaremos a continuación, junto con información sacada de Bloomberg.
Concentración
La concentración actual de las diez principales posiciones (>30% del total del índice) y el rendimiento que han tenido en los últimos doce meses es algo esencial que hay que tener en cuenta para poder generar valor (o intentarlo) con nuestras decisiones de inversión en el futuro.
En los siguientes gráficos podemos observar I) las diez primeras posiciones, II) la evolución del peso de las top 10 del S&P 500 durante los últimos 25 años y III) el diferencial de rendimiento durante 2023 entre estas y el resto de las empresas que conforman el índice.
Como podemos apreciar, si el S&P 500 tuvo un rendimiento excepcional durante el año pasado es en gran parte gracias a los pesos que tenían ciertas empresas en el índice y su rendimiento altamente positivo.
Distribución Sectorial
El índice ha ido evolucionando en el tiempo según la situación económica mundial así cómo las diferentes expectativas sectoriales, y en la actualidad su mayor peso se encuentra en el sector de IT, seguido del sector financiero. Ello, junto con nuestra visión del futuro (acertada o no), también es de mucha relevancia para intentar generar alfa a través de nuestras decisiones de inversión.
Valoración
En la actualidad, el PER del S&P 500 se sitúa en 23 veces, muy superior a los dos últimos años (expansión de múltiplos) pero inferior a cierre de 2021 o 2020 a pesar de situarse a unos precios superiores (expansión de beneficios). En términos de EV/EBITDA, actualmente se sitúa en 14 veces, y sucede algo similar que con el PER si comparamos con los últimos años. Algo relevante a tener en cuenta es que las perspectivas son positivas para el índice y ello se demuestra con los PER y los EV/EBITDA estimados de 2024 y 2025 inferiores a los actuales.
Saber los múltiplos a los que cotiza el índice es de relevancia si nuestro foco o nuestras ideas de inversión se centran puramente en la valoración.
Incremento de ventas
Crecer, crecer y crecer. Con los tipos al cero, más que la rentabilidad de los negocios lo que se buscaba era el crecimiento. Actualmente el S&P 500, en su conjunto, está creciendo en ventas alrededor de un 5% de manera anual. Las expectativas, una vez más, son positivas para los próximos años en términos de crecimiento. Ello también es esencial para poder generar ideas de inversión. ¿Nuestro stock picking crece más que el conjunto del índice? ¿O crece menos?
Márgenes
Rentabilidad y rentabilidad. Al contrario de lo anteriormente comentado, con la subida de tipos de interés, las empresas han puesto el foco en su rentabilidad. Eso lo podemos ver en gran parte a través de los márgenes de la empresa.
En la actualidad podemos ver como el márgen bruto del conjunto del índice se encuentra en 34%, con un márgen de beneficios de tan solo el 12,41%. En este sentido este último año (y también gracias al aumento de los tipos de interés y por lo tanto del coste de capital) ha habido un impacto negativo en ambos márgenes que debemos de tener en cuenta. Los años 2021 y 2022, los cuáles tampoco podemos contabilizar como normales debido a la situación post-covid, dichos márgenes fueron superiores.
Después de cinco años convulsos, este año sí que parece que estamos en situación normalizada, con tipos y demanda estables durante el año (según los inputs que tenemos a fecha de hoy claro). Y, una vez más, las expectativas para los márgenes son positivas. Se estima que en 2025 el márgen bruto del índice se situará alrededor de 37% y en términos netos, alrededor del 14%.
Rendimiento del Capital (ROE)
¿Cuánto rendimiento sacas de mi capital? Seguramente es la pregunta mágica que todo accionista debería de hacer a sus empresas y, en mi modesta opinión, en lo que deberíamos de fijarnos realmente en el momento de invertir en cualquier compañía.
Pues sí, en la actualidad el índice se está tomando muy en serio el tema de rendimientos sobre el capital y sobre los activos. De hecho, existe una transición hacía un índice mucho más “asset light” como veremos a continuación. Actualmente se sitúa en “sólo” un 3,8% de rendimiento sobre sus activos y casi un 18% en términos de retorno sobre capital. El apalancamiento, cómo podéis ver, es clave para poder conseguir dichos números. Una vez más, las expectativas son mucho mejores para los próximos años, destacando la expectativa de un retorno sobre los activos superior al 6% (¡Un salto de más del 50% en términos relativos!), que nos confirma la transición hacía un índice mucho más ligero en términos de activos.
Endeudamiento
Crecimiento y rentabilidad son dos grandes focos para muchos inversores. A pesar de la importancia de ambas variables, muchas veces el inversor medio no tiene en cuenta el cómo se ha llegado hasta ese crecimiento o esa rentabilidad. Y eso, en la mayoría de los casos, es gracias a capital externo (aka deuda), lo cuál implica que gran parte de lo generado puede irse en intereses, rebajando así la rentabilidad potencial para los accionistas.
Por ello, tampoco podemos obviar el apalancamiento del conjunto del S&P 500, y menos en una situación como la actual dónde la política monetaria tiene un gran impacto en los mercados financieros.
A cierre de 2023 el índice norteamericano se encuentra a niveles de x1,4 deuda neta en relación a EBITDA un aumento considerable respecto a los dos últimos años, pero con expectativas positivas de volver a situarse a nivel cercanos a x1 en 2025.
¿Quieres batir al S&P 500?
Nadie tiene la fórmula secreta. Nadie. Pero sí que podemos y debemos actuar en base a la información comentada en este artículo para intentar generar valor en nuestra toma de decisiones y según nuestra visión del mercado y de la economía.
¿Cómo? A continuación te pongo algunos ejemplos, aunque, como podréis ver e intuir, hay infinidad de preguntas, suposiciones y respuestas.
→ ¿Crees que el índice se encuentra muy concentrado? Reduce los pesos de las grandes posiciones del índice en las cuáles tengas menor convicción.
→ ¿Crees que hay algún sector que lo hará mucho mejor que los demás en el futuro? Sobrepondera (respecto al S&P 500) dicho sector en relación a otros sectores que veas con mucho menor potencial.
→ ¿Crees que está sobrevalorado el índice? Crea una cartera con un conjunto de acciones con una valoración inferior al índice (en términos de PER o EV/EBITDA). Crea tus filtros con PER’s inferiores a 20 veces.
→ ¿Crees que las empresas que crezcan más van a tener un comportamiento relativo superior al índice? Compra empresas con un crecimiento de ventas superior al 15%.
→ ¿Las empresas con mejores márgenes son las que mejor rendimiento van a tener en el futuro? Entonces filtra por empresas con márgenes brutos superiores al 50% y márgenes netos superiores al 20%.
→ ¿Es el rendimiento sobre el capital invertido la variable más importante para ti? Compra acciones con un rendimiento sobre el capital por encima del 25%.
→ ¿Van a subir los tipos y las empresas más endeudadas se van a comportar peor, de media, que el conjunto del índice? Compra empresas con Deuda Neta a EBITDA inferior a 0,50.
¿De que dependerá de que podamos batir al índice? De que nuestra suposiciones sobre qué características van a hacerlo mejor en el futuro sean correctas y que, además, actuemos en consecuencia a ello.
Esto es todo por hoy.
Muchas gracias por leerme.
Como siempre, un placer.
Miquel Cantenys
Gran exposició Miquel, gràcies per aquesta explicació tan exhaustiva . M’hagués agradat, però, que fossis més concret , fent llista d’accions a seguir.
👏👏👏