#14 En profundidad: la recompra de acciones
Analizando en profundidad la recompra de acciones, una herramienta clave que, a parte de impulsar la cotización de una empresa, puede generar en muchas ocasiones un gran valor para sus accionistas.
Después de un merecido tiempo de relax y de desconexión, vuelvo a la carga con el objetivo de convertir Financial District en un blog con más análisis directo de empresas, así como en las características que pueden hacer de estas una inversión excepcional.
Hoy empezaremos analizando una de las variables que a parte de impulsar la cotización de la empresa de manera directa, en muchos casos, es un factor clave para generar y transmitir parte del valor generado por la empresa hacia los accionistas: la recompra de acciones.
👋Hola! Soy @mcantenys14, portfolio manager en Ginvest AM y candidato al nivel 3 del CFA.
Bienvenido a Financial District, dónde intentaré profundizar sobre aspectos macroeconómicos, así como de análisis de empresas y características que pueden hacer de ella una inversión excepcional.
Para reflexionar
Imagínate vivir en un pueblo dónde actualmente hay 10.000 personas. Dicho pueblo no acepta más personas, por lo que la variación de población dependerá de las personas que decidan irse y/o de las muertes de los habitantes. Además, el pueblo reparte 10.000€ el primer año entre todos sus habitantes, con un incremento de un 10% anual a partir del segundo año.
Así que este 2023 repartiría 10.000€
11.000€ en 2024.
12.100€ en 2025.
13.310€ en 2026.
Sin muertes entre los habitantes y sin gente que haya decidido irse del pueblo, lo que recibirán cada año cada habitante sería lo siguiente:
2023: 1€ por persona.
2024: 1,10€ por persona.
2025: 1,21€ por persona.
2026: 1,33€ por persona.
Sin variación en el denominador de la ecuación (dinero/habitantes), el incremento percibido por cada persona es el mismo que el incremento anual de dinero a repartir.
Pero, ¿Qué sucedería si, a partir del primer año, cada año 300 personas se muriesen (3% de la población inicial) y 200 personas decidieran irse (2% de la población inicial)?
El número de habitantes variaría de esta manera:
2023: 10.000 habitantes.
2024: 9.500 habitantes.
2025: 9.000 habitantes.
2026: 8.500 habitantes.
Y el dinero a recibir por cada habitante sería el siguiente:
2023: 1,00€
2024: 1,16€
2025: 1,34€
2026: 1,57€
En 2026, el impacto del descenso de la población ha hecho que cada habitante que sigue en el pueblo haya percibido alrededor de un 20% más.
Evidentemente todo esto es una moraleja pero es lo mismo que sucede con las recompras de acciones, las cuáles hacen que los accionistas que permanecen en la empresa tienen un % de la empresa mayor sin necesidad de comprar acciones, que provoca que tengan una mayor participación en las ganancias así como en los dividendos.
Back to basics: La recompra de acciones
La recompra de acciones es una forma de remunerar a los accionistas dónde la empresa utiliza parte del cash que tienen en balance para comprar acciones propias y cancelarlas, con el objetivo de reducir su capital. Con un descenso de acciones en circulación, la participación que tienen los accionistas en la empresa aumenta.
A continuación intentaré detallar en resumen las razones por las cuáles una empresa puede recomprar acciones, así como los pros y los contras que tiene la recompra de acciones para el accionista.
Razones para la recompra de acciones
La acción está infravalorada. Si tu empresa crees que vale 1€ y te la venden a mercado por 0,8€, ¿Por qué no utilizar tu cash para comprar acciones de tu propia empresa? Este es el principal motivo para recomprar acciones.
Remunerar al accionista sin impacto fiscal. Cuando una empresa quiere devolver parte del capital a sus accionistas sólo tiene dos opciones: repartir dividendos o recomprar acciones. Lo primero tiene un impacto fiscal directo para el accionista. No sucede lo mismo con la recompra de acciones.
Incremento de los beneficios (y dividendos) por acción. Una disminución del capital y de las acciones en circulación hacen que aumente tanto los beneficios como el dividendo por acción sin necesidad de que los beneficios totales o el dividendo total a repartir aumente.
Menor impacto mediático. Cuando una empresa recorta su dividendo, la cotización suele verse muy afectada en el corto plazo y existe un impacto mediático importante acerca del futuro de la empresa. Los programas de recompra de acciones se encuentran bastante lejos del foco mediático por lo que en el caso de que la empresa pueda tener problemas en el futuro, hacer recompra de acciones durante un período temporal en vez de aumentar el dividendo y aumentar expectativas sobre este, puede ser mucho mejor para la reputación de la empresa.
Hacer frente a la dilución. Hay muchas empresas que remuneran a su equipo directivo y management con acciones de la empresa. Eso aumenta las acciones en circulación y hace diluir la acción. La recompra de acciones es una herramienta de antidilución muy útil para los accionistas. Iberdrola, por ejemplo, recompra acciones para hacer frente a la dilución que supone repartir dividendo con más acciones.
Pros
Aumenta el precio por acción. Un programa de recompra de acciones impulsa la demanda de acciones en el mercado, viéndose así impulsada la cotización de la empresa.
Aumenta el BPA y el DPA. Tal y como hemos comentado, la recompra de acciones disminuye el capital propio de la empresa. Esto hace que con unos beneficios y dividendos iguales, los beneficios por acción (BPA) y el dividendo por acción (DPA) aumenten.
Optimización de la caja. Muchas empresas tienden a acumular caja en su balance sin rendimiento alguno, o un rendimiento pobre en el mercado monetario. Utilizar el exceso de caja en recomprar acciones puede resultar en un mejor uso del capital y con mucho mayor rendimiento.
Impulso del ROE. Muchas veces definimos la inversión en calidad como invertir en negocios con alto ROE (rendimiento del capital). Con una reducción del capital propio de la empresa y unos beneficios constantes, el rendimiento del capital de la empresa se dispara.
Señal positiva para el mercado. Iniciar recompra de acciones es una señal al mercado y a los inversores por parte del management de la compañía de que las cosas van bien y que hay confianza en el futuro de la empresa y su performance.
Contras
Intereses no alineados del management. ¿Y si el bonus del management va acorde al precio por acción de una empresa? La recompra de acciones sería una herramienta genial para conseguir el bonus en el corto plazo. Pero podría ser un arma de destrucción de valor para el accionista en el largo plazo. Entender los intereses detrás de un programa de recompra de acciones es vital como inversor.
Pobre uso del capital. A veces el management puede enamorarse de la recompra de acciones y dejar de lado otras oportunidades de inversión (M&A, Capex, etc.) que harían obtener un mayor rendimiento del capital para la empresa.
No eficiencia de la liquidez. A veces un exceso de recompra de acciones podría incurrir en riesgos de liquidez en el medio plazo, con consecuencias como recortar el dividendo o no invirtiendo lo suficiente en el negocio, ambas con efectos muy negativos para la empresa, sus accionistas y su cotización futura.
Dilución encubierta. En muchas empresas la compensación vía acciones (SBC) puede representar una parte muy importante del free cash flow generado. La compensación vía acciones no es una salida de cash como tal, y no afecta el free cash flow, pero acaba siendo un coste encubierto que impacta y mucho al accionista. El management podría encubrir este exceso de dilución para el accionista recomprando acciones.
Ejemplo: Analizando el top 10 del MSCI World Quality
Seguramente cuando analizamos empresas y nuestro enfoque es invertir en calidad, las principales características con las que nos fijamos son el ROE, el crecimiento sostenible y constante de la empresa y un balance saneado. Nunca o en muy pocas ocasiones vemos como el descenso de acciones en circulación (consecuencia de una recompra de acciones) sea un símbolo necesario para detectar acciones de calidad. A pesar de ello y desde mi punto de vista, que una empresa haya recomprado parte de su capital en el tiempo y sus acciones en circulación disminuyen año a año, es una señal necesaria para saber que estamos comprando una empresa de calidad.
Es por este motivo que intentaré analizar la cantidad de acciones que las empresas top 10 que forman el MSCI World Quality han eliminado en los últimos 5 años (2018-2022) y que representa sobre la base inicial de acciones que tenían hace 5 años.
Estas son las 10 empresas principales que forman el índice MSCI World Quality:
Y esta es la evolución de sus acciones en circulación:
Podemos apreciar como 9 de las 10 empresas han reducido parte de su capital en los últimos 5 años. Si no fuera por el aumento de acciones en circulación en 2022 de Nvidia (seguramente por un alto impacto de su SBC), seguramente estaríamos hablando de 10 de 10.
Destacar Apple y Lilly (Eli) & Company, las cuáles han reducido más de un 10% de su capital en tan solo 5 años. En el caso de Apple, casi un 20%. Sin lugar a duda, el management de Apple tiene muy en cuenta las recompras de acciones y así deberían de hacerlo también sus inversores.
Conclusión
La recompra de acciones es una herramienta muy útil que tiene el management de una empresa para remunerar los accionistas de una empresa e impulsar la cotización de sus acciones. Recientemente ha ganado popularidad en gran parte del management de las empresas y en 2022 hubo el récord anual de recompras (buybacks) de toda la historia. Sin lugar a duda es un elemento cada vez más a tener en cuenta cuando analizamos empresas y una palanca de valor para impulsar el ROE de las empresas, así como los beneficios por acción de esta.
¿Y tú, tienes en cuenta el aumento/disminución de las acciones en circulación de las empresas en las que inviertes?
Esto es todo por hoy, espero haberte sido útil.
Mil gracias por leer Financial District.
Un placer,
Miquel Cantenys