#23 En profundidad: Los tipos de interés (III). Diez consecuencias de una década de tipos bajos.
Diez consecuencias de una década de tipos bajos según Howard Marks.
Son las once de la noche de un viernes.
2 de febrero.
Ha sido una semana intensa para los mercados financieros.
Datos. Muchos datos.
No solo en términos macroeconómicos, también a nivel de resultados empresariales.
Sin darnos cuenta, el Nasdaq ya está un +4,11% en el año.
El S&P 500 un +3,96%.
El IBEX 35 un -0,39%.
El Hang Seng un -8,88%.
Y el Nikkei 225 un +8,05%.
La economía americana sigue como un tiro.
Europa sigue con mucha incertidumbre.
Y China… Mejor no hablemos de China.
Año nuevo. ¿Vida nueva?
¡Y una m*erda!
Las siete magníficas siguen igual. Hoy $META ha subido más de un 20%. $AMZN, más de un 7%. Y $MSFT ya supera los 3 trillones de dólares de capitalización bursátil.
La realidad es que me fascinan los mercados financieros.
Y en semanas como está tengo muchas más ideas de artículos que tiempo para escribir.
Pero… no todo es posible. Y más con el exámen del CFA nivel 3 en dos semanas.
No publicaré más hasta después del exámen. Así que… además de suscribiros y de compartir el artículo de hoy, podéis desearme suerte :)
“Easy money, baby”
"When I see memos from Howard Marks in my mail, they're the first thing I open and read. I always learn something." - Warren Buffett
Howard Marks necesita poca presentación. De hecho, no la necesita. Actualmente es considerado uno de los mejores inversores de crédito del mundo. Y uno de los más grandes en esta clase de activo. Fundador y presidente de Oaktree Capital Management, gestora con casi $200B de activos bajo gestión. Y él, personalmente, con un patrimonio neto superior a los $2B. Con todos estos datos sobre la mesa, lo curioso es que el público en general lo conoce más por sus escritos. Sus “Memos”, para ser más preciso. Hoy, para terminar la saga de los tipos de interés, hablaremos de su último escrito “Easy money, baby”, el cuál se centra en las consecuencias que ha tenido para el mundo y para todo el sistema financiero, unos tipos de interés ridículamente bajos.
Antes de ello os dejo con un vídeo exquisito de la historia de Howard Marks, de su trayectoria profesional y de la creación de Oaktree. En mi opinión, el mejor video para entender realmente quién es Howard y qué tipo de inversor es:
Solo por añadir, Howard Marks también tiene la certificación del CFA. A diez días del examen, uno tiene que coger motivación de dónde sea ;-).
Easy times, fueled by easy money
No deberíamos de confundir talento como inversor con una década de tipos exageradamente bajos. Y es que invertir en un contexto con tipos decrecientes y/o ultra bajos hace alterar tanto los precios de los activos como la actitud de gran parte de los agentes del mercado respecto al riesgo y la rentabilidad esperada de cualquier activo. Con ello en mente, Howard destaca las diez consecuencias de la reciente época vivida de tipos negativos:
I) Los tipos bajos estimulan la economía. Una bajada de tipos disminuye los costes para las empresas y aumenta el poder adquisitivo de los consumidores, ambos factores contribuyendo a estimular la economía.
II) Los tipos bajos reducen el coste de oportunidad. Si el banco no te genera ningún interés por tu dinero, ¿Por qué no gastarlo? Si no concibes el coste de oportunidad de tu dinero, lo más normal es que la alternativa acabe siendo un incremento de gasto. ¡Gastar suele generar placer en el corto plazo!
III) Los tipos bajos aumentan los precios de los activos. Unos tipos de interés bajos hacen aumentar el valor presente de los flujos de efectivo futuros, lo que eleva los precios de los activos.
IV) Un entorno de tipos bajos obliga al mercado a tomar más riesgos. Si el banco no da nada por el dinero de la gente, la gente tiene la obligación de tomar más riesgos para obtener el rendimiento esperado de su dinero. Todo ello explica que inversores ultra conservadores hayan terminado por invertir parte de su patrimonio en los mercados de renta variable.
V) Unos tipos bajos permiten un mejor y más rápido financiamiento. En un mundo racional nadie financiaría la compra de una casa al 0,50%. No tiene sentido. Y con los tipos al 0% hemos visto gente financiar su casa a un costo del capital casi nulo.
VI) Unos tipos bajos aumentan el apalancamiento global del sistema, aumentando así la fragilidad de este. Si existen más facilidades para financiarse, el sistema (Estados, empresas y personas) tiende a apalancarse. Y un exceso de deuda, genera fragilidad por se para todos los agentes económicos.
VII) Unos tipos de interés bajos provocan desajustes financieros. Los bancos y aseguradoras, entidades las cuáles sostienen gran parte del sistema, financian proyectos a largo (¿hipotecas?) con dinero a corto (¿depósitos?). Un desequilibrio en los tipos puede provocar desajustes financieros graves. El caso de Silicon Valley Bank es un ejemplo de ello.
VIII) Unos tipos bajos generan expectativas de tipos continuamente bajos. El mercado se mueve por expectativas. Y si llevamos diez años con tipos negativos, el mercado puede esperar que así sigan. Ello conlleva decisiones financieras erróneas por gran parte de los agentes del mercado.
IX) Los tipos bajos crean ganadores y perdedores, aumentando así la desigualdad social y económica. Los activos financieros y el real estate lo poseen principalmente gente de clase alta. Evidentemente que también de clase media y baja. Pero gran parte del mercado lo controla el 1% de la población. Con un aumento de valor de los activos considerable, la diferencia entre el 10% más rico y el 10% más pobre puede aumentar desproporcionadamente, como hemos visto en los últimos años. Todo ello provocando una crisis social.
X) Las tasas de interés bajas inducen comportamientos optimistas que sientan las bases para la próxima crisis. Subestimar los riesgos, los costes de la deuda y/o la sensación de control cuando uno decide aumentar su apalancamiento personal o corporativo, pueden contribuir a excesos que preceden a crisis futuras.
Esto es todo por hoy. Un lujo leer y aprender del bueno de Marks.
Os espero en dos semanas, con mil temas por analizar y comentar, empezando por algunos resultados recién salidos del horno de las grandes cotizadas.
Muchas gracias por leerme.
Como siempre, un placer.
Miquel Cantenys
Buenísimo artículo crack